Maroc Télécom : CFG Bank maintient sa recommandation d’acheter le titre

Dans ses prévisions boursières pour l’année 2021 diffusées le 6 avril dernier, CFG Bank présentait également son univers de couverture et ses recommandations.

La société de recherche y listait ses trois valeurs ‘Top Picks’ recommandées à l’achat parmi un total de 19 valeurs. Dans les trois valeurs de tête de son univers de couverture, CFG Bank maintient sa recommandation à l’achat du titre Maroc Télécom. Elle anticipe une hausse de 12,8% du cours sur le long terme et valorise le titre à 157 dirhams contre 139 dirhams à la clôture de la séance du mercredi 14 avril.

Il est à noter que depuis le début de l’année 2021, la plus grande capitalisation de la place a déçu les investisseurs avec l’annonce d’un dividende à 4,01 dirhams par action, en baisse de 27% par rapport à 2019. Une nouvelle que le marché à sanctionné sans attendre.

Graph Maroc Telecom

Depuis le début de l’année, le cours affiche une baisse de 4,14% principalement conduite par l’annonce des résultat annuels et le dividende décevant.

Mais pour CFG Bank, la valeur recèle encore du potentiel à plusieurs niveaux et ce, malgré l’intégration de paramètres négatifs. Contacté, un analyste nous explique « notre modèle prend en compte la baisse des terminaisons d’appels décidée en décembre dernier par l’ANRT, ce qui impacte les revenus des opérateurs. Nous avons également anticipé une baisse des parts de marché de l’opérateur sur le parc fixe. L’opérateur détient une part de marché de presque 100%, or il y eu des initiatives de dégroupage qui devraient finir par se matérialiser à un moment ou à un autre » explique notre interlocuteur.

Mais avec de bons leviers de croissance en 2021, CFG anticipe également une hausse du rendement de Maroc Télécom cette année à 5,2% contre 2,9% en 2020.

Une bonne évolution de la data et des marges

L’opérateur a pu bénéficier en 2020 d’une bonne tenue de ses activités Data. Au Maroc, la Data Fixe (internet, TV, ADSL) a connu une progression de 13,2% l’an dernier à 3 608 millions de dirhams. « Nous attendons une croissance de la data soutenue en 2021. C’est une tendance globale. On remarque que les gens appellent de moins en moins et utilisent de plus en plus la Data, que ce soit pour les conversations téléphoniques ou pour envoyer des messages » explique notre analyste.

Cependant, la Data représente des marges inférieures à celles réalisées sur la partie Voix (appels téléphoniques). Mais l’opérateur a su améliorer ses coûts opérationnels pour maintenir un bon niveau de marge. « Le groupe parvient à améliorer ses marges à la fois au Maroc et dans ses filiales africaines grâce à une bonne gestion des coûts. Donc malgré le fait qu’il y ait une hausse des activités qui génèrent moins de marge, l’optimisation des coûts devrait permettre au groupe de poursuivre une amélioration de ses marges cette année » explique notre source. En 2020, le taux de marge de Maroc Télécom a progressé pour atteindre 38,7% contre 38,2% en 2019.

La bonne performance du réseau africain

Maroc Télécom pourra également continuer de capitaliser sur la performance de ses filiales africaines cette année. En 2020 déjà, les activités internationales du groupe affichaient une progression de 1,4% du chiffre d’affaires à base comparable à 16 883 millions de dirhams quand le chiffre d’affaires réalisé au Maroc reculait de 3,7%. Une hausse que l’opérateur expliquait « par la reprise des activités post-confinement et la progression de la Data Mobile et des services Mobile Money ».

Pour la société de recherche, à l’étranger, de nombreux facteurs conduisent les performances du groupe. « Cela s’explique par le fait que ces marchés sont moins matures que le marché marocain. Il y a naturellement la croissance de la Data, du Mobile money et également l’usage Voix » explique notre source.

Une version corroborée par BMCE Capital Research qui expliquait dans une note le mois dernier : « les filiales africaines de Maroc Télécom ont parfaitement joué leurs rôles de relais de croissance en compensant l’essoufflement enregistré sur le marché marocain, davantage impacté par les effets de la crise sanitaire ».

Un meilleur rendement attendu en 2021

En 2020, l’opérateur n’a pas distribué la totalité de son résultat net en dividendes. Cependant, cela demeure un événement isolé pour CFG. La société de recherche table à un retour à un niveau normatif en 2021.

« Il y a eu différents facteurs perturbants la distribution de dividende ces derniers temps. Notamment l’amende de l’ANRT de 3,3 milliards de dirhams et récemment le don au fonds Covid-19 de 1,5 milliard de dirhams. Une fois le retour à une situation dite normale, nous pensons que l’opérateur devrait revenir à des niveaux de distribution habituels. Cela engendrerait en 2021, un dividend yield de 5,2% » conclut notre source.

Il est à rappeler que le groupe est inclut dans le portefeuille de conviction d’Attijari Global Research (AGR) qui rassemble les 8 valeurs de la cote, les plus à même de transformer leurs résultats économiques en cash-flow. Au titre de l’année 2021 et 2022, AGR table sur un rendement de 4,6% et 4,8% respectivement, de la part de Maroc Télécom.