Sonasid : La recommandation d’Alpha Mena passe de l’achat à la vente
Avec l’envolée du cours observée sur les dernier mois, le titre est surévaluée en bourse. Malgré une bonne performance de l'entreprise sur le second semestre 2020, le potentiel effet prix favorable en 2021 et la bonne gestion des coûts ne permettront pas une amélioration de la rentabilité à long terme.
Depuis le début de l’année, le cours de Sonasid est en hausse de 20% à 357 dirhams (à la séance du 24 mars, ndlr) quand le MASI affiche une croissance de 1,82%. Une tendance que le sidérurgiste avait déjà amorcé l'année dernière. Depuis le 19 octobre 2020, le cours de l’action a augmenté de 87% passant de 191 dirhams l’action à 357 dirhams.
Le titre est devenu surévalué pour Alpha Mena. La société de recherche change sa recommandation qui passe ‘d’acheter’ à ‘vendre’. Elle anticipe une baisse de 12,5% du cours à 318 dirhams d’ici 6 mois.
Un cours trop élevé
Pour Alpha Mena, l’envolé du cours depuis les dernier mois repose sur les attentes d’une reprise significative en 2021, tant sur la croissance du PIB que sur celle de l’entreprise. Cependant, les ambitions semblent trop élevées.
Graph Sonasid P
Malgré la reprise des activités de Sonasid sur le second semestre 2020, au sortir du confinement, Alpha Mena note que « le marché semble avoir surestimé la résilience du modèle économique ». Pour la société de recherche, la reprise affichée sur la seconde moitié 2020 est dans une certaine mesure satisfaisante, mais insuffisante pour un niveau de profit durable.
Alpha Mena rappelle également l’optimisme trop accru sur le titre compte tenu « des difficultés rencontrées par le secteur de la construction au Maroc ces dernières années ». Il faut également rappeler que le sidérurgiste fait face à une très forte concurrence sur le marché national, comme nous le rappelait son directeur général, Ismaïl Akalay dans un précédent article du Boursier. « Le problème que nous avons aujourd’hui est que beaucoup d’importations de produits finis viennent nous concurrencer. Nous avons jusqu’à fin 2021, une clause de sauvegarde qui permet de taxer ces produits importés de l’ordre de 50€ la tonne, ce qui représente une taxe de 10% sur la valeur du produit importé. Mais le quota d’importation non soumis à cette taxe, autorisé par le ministère de l’industrie et du commerce, augmente de 10% chaque année » expliquait-il
Des résultats meilleurs que prévus sur le second semestre
La société de recherche note cependant que les résultats lors du second semestre sont supérieurs à ceux attendus. Notant que le plan de contrôle des coûts de production a atténué la baisse des revenus.
La dynamique de reprise amorcée au sortir du confinement s’est confirmée sur le 4e trimestre de l’année. « Sonasid a réduit ses pertes en 2020 à 28 millions de dirhams contre 41 millions de dirhams un an plus tôt. Ce résultat était meilleur qu'espéré (-54,4 millions de dirhams). Après un premier semestre 2020 extrêmement difficile suite au déclenchement de la crise Covid-19, la reprise de la demande depuis juin 2020 a permis de ramener la baisse annuelle des volumes à -4% » explique Alpha Mena.
Par ailleurs, Sonasid a renforcé sa capacité de génération de trésorerie en 2020 avec 277 millions de dirhams de cash-flow. « Le groupe a conservé sa structure bilancielle solide, avec une trésorerie nette de 860 millions de dirhams (contre 681 millions de dirhams attendus par AlphaMena). Sonasid devrait bénéficier de la reprise attendue en 2021 (croissance du PIB à 5,3% prévue par BAM et 4,6% anticipée par le gouvernement) pour booster ses volumes » explique la société de recherche.
Mais cependant, Alpha Mena rappelle que le potentiel effet prix favorable en 2021 et le plan de maîtrise des coûts sont insuffisants pour améliorer la rentabilité à long terme.
Néanmoins, les récentes performances rendent la société de recherche plus optimiste sur les objectifs du groupe sur la période 2021-2022. « Un chiffre d'affaires moyen d'environ 3,5 milliards de dirhams, également basé sur une augmentation des volumes, conduirait à un EBITDA d'environ 140 à 150 millions de dirhams » explique Alpha Mena.
