SMI : Le faible dividende sanctionné par le marché mais les perspectives restent bonnes

La minière a affiché, à l’instar de son secteur, une forte résilience en bourse en 2020. Malgré la crise, le cours de la SMI a réalisé une progression de 23,41% sur l’année, en clôturant à 1 935 dirhams.

Une performance soutenue par la hausse fulgurante des cours des métaux précieux, notamment l’Argent, qui a pris 48% depuis une année.

Depuis le début de l’année 2021, la valeur s’est appréciée de 2,58% et a clôturé à 1 985 dirhams le titre à la séance du 9 mars.

Graph SMI P

Cependant, les résultats annuels du groupe ont déçu, malgré l’annonce de la distribution d’un dividende. Le premier depuis 2017. La valeur a été sanctionnée en bourse en lâchant 3,88% à 1 981 dirhams à la séance du 8 mars, principalement à cause de la déception concernant le dividende. 

Dividende et rendement décevants pour les investisseurs

Au titre de l’exercice 2020, le conseil d’administration a proposé la distribution d’un dividende de 50 dirhams par action. Il s’agit du dividende le plus faible distribué par la SMI depuis 2005. Une décision que le marché a immédiatement sanctionné.

Contacté, un analyste de la place nous explique : « La SMI a été pénalisée suite à la publication de ses résultats annuels car elle a présenté un dividende qui a déçu le marché ». Il poursuit, « sachant que la valeur n’a pas été impactée par la crise de façon significative, et que le groupe a bénéficié de la hausse du cours de l’argent, les investisseurs s’attendait à un dividende plus important que celui annoncé » explique notre source.

Pour notre analyste, malgré l’absence de dividende depuis 2017, le marché avait anticipé une distribution au titre de l’année 2020. « La SMI était déficitaire durant les années précédentes, ce qui expliquait la non distribution de dividende. En 2020, avec les bénéfices tirés de la crise et une amélioration de la santé financière, le marché avait anticipé la distribution d’un dividende, sauf que celui-ci est inférieur aux attentes » ajoute-t-il.

Une version corroborée par un autre analyste de la place. « Les réalisations sont globalement en progression pour SMI en 2020, que ce soit sur le chiffre d’affaires ou le résultat net. Sauf que le dividende qu’a décidé de distribuer SMI cette année est le plus faible depuis de nombreuses années. Le rendement n’a pas plu à de nombreux investisseurs car il était aux environs de 2,4% le jour de l'annonce des résultats. C’est pour cela qu’il y a eu des arbitrages réalisés sur cette valeur » détaille notre interlocuteur.

Un niveau de production qui a impacté les chiffres

Mais avec les perturbations engendrées par la Covid-19 et l’arrêt d’activité dans les sites miniers, la production du groupe a été impactée en 2020. SMI a annoncé d’ailleurs un repli de la production d’argent de 19% sur la période.

« In fine, la société n’a pas tant profité de la hausse des cours de l’argent étant donné qu’il y a eu une baisse de 19% de la production cette année à cause de la crise sanitaire. La flambée du cours de l'argent a plus été compensatoire qu’autre chose » explique notre interlocuteur.

Pour cette année 2021, les opportunités concernent donc un retour à un niveau de production normatif. « Le potentiel qu’il y a sur la valeur c’est le retour attendu aux niveaux de production normatifs. A parti de là, je pense qu’il y aura une hausse de cours avec des perspectives plus reluisantes en profitant de la stagnation ou de la hausse des cours de l’argent » explique notre source.

Dans une note de recherche diffusée le 10 mars, Attijari Global Research (AGR) souligne que les performances financières de la SMI en 2020 sont loin de refléter le contexte minier favorable. Principalement à cause du retrait du niveau de production sur l’année passée, mais également à cause « d’un cours moyen de l’Argent métal de 20,5 $/Oz en 2020 affichant une décote de 23% par rapport au prix moyen spot en 2021 (soit 26,5 $/Oz) » explique la société de recherche.

AGR maintient sa recommandation d’achat du titre

Suite aux résultats annuels, AGR annonce maintenir sa recommandation à l’achat et son cours cible de 2 420 dirhams l’action d’ici 18 mois, soit un upside de 22% (par rapport au cours actuel à 1 985 dirhams, ndlr).

Dans sa note, la société de recherche souligne que le retour au dividende au titre de l’exercice 2020 est un signe de confiance pour l’avenir. « La société a annoncé un DPA de 50 DH contre une estimation initiale de 60 DH. Il s’agit d’un payout de 85% qui constituerait désormais un indicateur de la politique de distribution future de l’opérateur » indique AGR

En début d’année Attijari Global Research (AGR) publiait dans son portefeuille de conviction, 8 valeurs, dont la SMI, à même de s’inscrire dans une optique de génération de cash en 2021. La société de recherche expliquait alors que la SMI devrait fortement augmenter sa capacité à générer du cash en bénéficiant d’un double effet cours et volume. Des propos maintenus dans la nouvelle note d'AGR. À cet effet, la société de recherche table sur une forte hausse de la capacité bénéficiaire de la SMI « passant de 97 MDH en 2020 à 196 MDH en 2021. Par conséquent, le DPA se situerait autour des 100 DH contre un niveau moyen de 143 DH sur la période 2010-2017 ».

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