Bons du Trésor: les taux vont baisser en 2019, selon CDG Capital

Dans un rapport intitulé « Note annuelle macro-économique et taux : évolutions 2018 et perspectives 2019 », CDG Capital livre une analyse du marché des Bons du Trésor (BDT) et ses perspectives pour l’année en cours.

En se basant sur un déficit public estimé à 3,7% du PIB et tenant compte d’un ralentissement de la croissance de 3,6% en 2018 à 3,1% prévue pour 2019, couplé à un retour de l’inflation de 1,9% à 1%, le besoin de financement du Trésor devrait s’accroitre légèrement, générant ainsi, une faible augmentation des levées brutes en BDT, indique la banque d’affaires.

Ainsi, le besoin de financement du Trésor devrait avoisiner les 43,2 milliards de dirhams contre 42,6 milliards en 2018, selon les premières estimations de la DTFE, soit une légère augmentation de 600 MDH.

Les levées brutes du Trésor devraient atteindre 117 milliards de dirhams en 2019

Sur la base d’une hypothèse de financement global du déficit par recours aux BDT, et tenant compte des tombées prévues en 2019 d’une valeur de 74 milliards de dirhams, en baisse de 8 milliards comparativement aux réalisations provisoires de l’année écoulée, les levées brutes devraient s’accroitre d’environ 7 milliards de dirhams pour passer à 117 milliards de dirhams en 2019.

Dans ce sillage, ls analystes de CDG Capital estiment que la moyenne mensuelle des levées brutes devrait augmenter de 9,9 milliards de dirhams contre 9,2 milliards en 2018. 

Par rapport à la structure des levées, «les tombées importantes sur les segments moyen et long terme plaident pour une forte présence du Trésor sur ces maturités. Un scénario qui semble réconforté par l’amélioration de la visibilité du Trésor sur son équilibre après l’engagement de la réforme de la compensation et l’adoption de la Loi organique», peut-on lire sur le rapport.

Sur la base de l’ensemble de ces analyses, prévisions et hypothèses, le nouveau contexte d’évolution du marché des BDT en 2019 est caractérisé, selon CDG Capital, par :

> Un faible rebond des besoins de financement du Trésor grâce au bon comportement prévu des recettes fiscales ; 

> La capacité du Trésor à mener des opérations d’échanges en vue de soulager ses tombées et réduire son taux moyen d’endettement ; 

> La possibilité de recours à d’autres sources de financement internes ou bien une sortie à l’international prévue pour un montant avoisinant 10 milliards de dirhams.

L’ensemble de ces facteurs plaident pour une légère baisse des taux en 2019, principalement sur le moyen et le long terme, d’après les professionnels de la banque d’affaires.

Pour le court terme, la stabilité prévue du cadre monétaire, avec un taux directeur inchangé et un équilibre de la liquidité garantie grâce aux avances de Bank Al-Maghrib, favoriserait une quasi-stabilité des taux, selon la même source.

A titre de rappel, le marché des BDT a connu une dynamique particulière en 2018 marquée par une légère reprise de la demande lors des séances d’adjudications primaires, avec une concentration accentuée sur la partie moyenne de la courbe.

De même, les levées nettes ont augmenté suite à une hausse plus importante des souscriptions comparativement aux tombées.

Dans ces conditions, l’encours des BDT a connu une légère modification marquée par une hausse des parts des segments moyen et long terme contre un recul de celle relative au court terme.

Ainsi, la courbe des taux a connu des variations significatives aux niveaux des parties moyenne et longue contre une quasi-stabilité des taux court terme en liaison avec la faible présence du Trésor sur ce segment et la stabilité du cadre monétaire.

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