Cosumar: La baisse de l’activité au premier semestre était largement attendue, selon Attijari
Attijari Global Research (AGR) estime que les inquiétudes qui pesaient sur le titre Cosumar ne sont plus justifiées aujourd’hui. Selon ses analystes, l’amélioration de la marge d’EBE dans un contexte de forte baisse du CA export témoigne de la résilience du business model de l’entreprise face à la volatilité des cours du sucre à l’international. AGR recommande toujours de conserver le titre dans les portefeuilles.
Comme nous l’avions publié dans un article ce matin, le chiffre d’affaires de Cosumar a enregistré un repli de 14,3%, à 3,8 MMDH contre une baisse moins prononcée de l’EBE de 9,9%, à 906 MDH. Parallèlement, le RNPG a reculé de 12,3%, à 491 MDH.
«Les réalisations semestrielles sont en cohérence avec nos prévisions initiales pour 2018, avec des taux de réalisation supérieurs à 55% au niveau de l’EBE et du RNPG», indiquent les analystes d’AGR.
Ils estiment que la baisse de l’activité du groupe Cosumar au premier semestre était largement attendue et ce, en raison d’un double effet négatif à la fois au niveau des volumes exportés (-25,2%) qu’au niveau des cours du sucre à l’international (-26,9%). Dans ces conditions, le chiffre d’affaires à l’export aurait baissé de 45%.
"Les inquiétudes qui pesaient sur le titre ne sont plus justifiées aujourd’hui"
La montée en charge de l’activité export à 26% des revenus consolidés en 2017 a suscité les inquiétudes des investisseurs par rapport à la volatilité de la composante export, surtout après la levée des quotas de production de sucre en Europe à partir du T4-2017. Dans ce contexte, le titre Cosumar a perdu 20% durant les 3 derniers trimestres passant de 200 DH à 161 DH.
«Nous pensons que les inquiétudes qui pesaient sur le titre ne sont plus justifiées aujourd’hui», commente l’équipe d’AGR :
Celle-ci explique que l’amélioration de la marge d’EBE de 1,2 pt dans un contexte de forte baisse du CA export est un signal positif qui reflète la résilience du business model de Cosumar face à la volatilité des cours du sucre à l’international.
«Aujourd’hui, nous pouvons avancer que l’objectif principal des exportations est l’optimisation du taux d’utilisation de la raffinerie plutôt que la recherche de la profitabilité», lit-on sur la note de recherche d’AGR.
Un effet de rattrapage pour Cosumar au 2e semestre
«Les réalisations semestrielles de Cosumar nous rassurent quant à sa capacité de préserver un bénéfice récurrent de 900 MDH en 2018. Aussi, les résultats de l’opérateur devraient profiter d’un effet rattrapage au S2-2018 grâce aux bonnes performances de la campagne sucrière», souligne AGR.
La filiale de recherche d’Attijariwafa bank ajoute que le groupe devrait aisément soutenir la croissance de son dividende sur le LT grâce notamment à la faible volatilité de ses bénéfices futurs couplée à une trésorerie récurrente supérieure à 2 MMDH.
«Dans l’attente d’une communication financière détaillée de la part du management concernant son plan d’investissement 2018-2020, nous recommandons de conserver le titre Cosumar», conclut AGR.
En bourse, le potentiel de croissance du titre est de 2% par rapport à un cours de 176 DH, observé le 20 septembre.
