Al Mada (ex SNI) renonce à la cession d'Agma Lahlou Tazi

Plus d’un an après avoir mandaté Attijari Finances Corps (banque d’affaires adossée au groupe Attijariwafa bank) pour piloter la cession de sa participation dans Agma Lahlou Tazi, Al Mada (ex SNI) fait marche arrière.

En effet, Médias24 a appris que Al Mada a préféré finalement rester aux commandes du numéro deux du courtage en assurance au Maroc (derrière AFMA, le concurrent contrôlé par le groupe Ténor) dont elle détient, avec Axa Assurances via la structure ONA Courtage, 50,03% du capital (le reste étant coté en bourse ou détenu par des institutionnels).

Contacté, le management d'Agma nous a renvoyé vers celui d'Al Mada qui, approché via la filiale bancaire Attijariwafa bank, n'a pas donné suite à notre demande de confirmation.

Pourquoi un tel revirement pour une opération qui aurait permis aux deux actionnaires de référence d'Agma d’empocher environ 300 millions de DH (sur la base de la valorisation boursière)?

Selon des sources bien informées, les offres recueillies suite au roadshow international piloté par la banque d'affaires ont été jugées insuffisantes par le vendeur. Et pourtant avec une cible cotée, la problématique de la valorisation se pose rarement.

La contrainte vient surtout du fait que dans la production annuelle d’Agma Lahlou Tazi (qui dépasse 1,3 milliard de DH), les différentes filiales d’Al Mada ont un poids significatif. Tout nouveau maître des lieux intègre donc naturellement dans son offre de prix le risque de la non pérennité de cette partie du portefeuille.

Toujours selon nos sources, certains acquéreurs potentiels ont même demandé une «garantie» concernant ce portefeuille de clients. Ce qui est difficile pour une maison mère qui ne contrôle pas toutes ses participations et filiales et qui ne peut, de toutes les façons (contrôle ou pas), préempter des décisions souveraines de ces clients que le management est le seul habilité à prendre.

Si le process de désengagement n’a pas abouti, la maison mère peut tout de même se consoler par la rémunération aussi récurrente que généreuse que sert cette filiale qui fait partie des valeurs de rendement par excellence de la place boursière de Casablanca (dividend yield moyen supérieur à 7% depuis 2014).

A fin 2017, Agma Lahlou Tazi a réalisé un chiffre d’affaires de de 113,9 millions de DH, en hausse de 2,8% par rapport à 2016 pour une marge nette de 37% (l’une des plus importantes de toute la Bourse de Casablanca). Le dividende qui sera distribué incessamment au titre de l’exercice écoulé totalisera 41 millions de DH (soit 97% du résultat net). Une machine à cash… mais difficile à vendre tout de même!

Rappelons qu’Al Mada s’est départie au cours des dernières années de plusieurs actifs et participations notamment dans le secteur des produits de grande consommation tels Lesieur, Cosumar et Centrale Laitière, ce qui lui a permis d’empocher quelques dizaines de milliards de DH affectés à de nouveaux relais de croissance et à des métiers d'avenir.